7月28日，日本央行公布最新货币政策决定，将基准利率维持在历史低点-0.1%，同时将10年期国债收益率目标维持在0%附近。值得关注的是，日本央行对收益率曲线控制（YCC）政策表述调整了措辞，称将灵活控制10年期国债收益率，允许波动幅度一定程度上超过正负0.5%。

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日本央行态度的微妙变化引发了日本金融市场极大反应，日本股市和日元周五均出现大幅波动。日本股市当天一度下跌2.6%，收盘下跌0.4%。美元对日元同样急升1%至1美元对140.9866日元，随后下跌超过1%。截至记者发稿，美元对日元报139.1259。此外，日本十年期国债收益率大幅走高，升至0.550%，创2014年9月来最高 。

事实上，在此番日本央行公布最新货币政策决定前，昨日深夜，就有日媒爆料称，日本央行周五将讨论调整收益率曲线控制（YCC）。受到该消息影响，周四美股盘中转跌，道指终结于13连涨。截至收盘，道指跌0.67%，纳指跌0.55%，标普500指数跌0.64%。

日本央行表态微妙

此次市场最关注的是日本央行对收益率曲线控制（YYC）政策态度的转变。日本央行委员会以8-1的投票结果决定改变收益率曲线控制（YCC）表述。声明称，央行将继续允许10年期日本国债收益率在目标水平正负0.5个百分点左右波动，但将在0.5%至1%之间灵活采取行动，确保收益率不会超过1%。

日本央行网站截图

收益率曲线控制（YCC，Yield Curve Control）是日本央行2016年在货币政策声明中首次提及的一项政策，是时任日本央行行长的黑田东彦作为对安倍经济学量化货币宽松政策的替代。在执行层面，由日本央行对10年期国债的收益率设定特定的目标值，通过中央银行直接参与市场进行买入卖出，来达到收益率稳定在自己设定的收益率目标的一种货币宽松的金融政策。

按照日本央行现行的政策设定，当前10年期日本国债的收益率波动区间为±0.5%，一旦收益率可能超过0.5%，日央行就会买入日债。而如果扩大收益率波动目标区间的范围，日本央行就可以减少购债规模，货币政策可以更灵活、更有可持续性，能为有序调整货币政策提供空间。

在YCC政策推出后，日本央行曾在2022年底将10年期日本国债的收益率波动区间从正负0.25%调整到正负0.5%。当时，日本央行强调，调整收益率曲线控制政策旨在使宽松政策更具可持续性，而不是转向退出宽松。

今年1月，日本央行新任行长植田和男上台后，曾多次暗示会对极度宽松的货币政策进行调整。但他也承认，对通胀持续上行缺乏信心，因此货币政策不会太快正常化，过早消灭新生的通胀比让它持续太久造成的损害更大。

在货币政策声明发布后，日本央行行长植田和男发表讲话。他强调，央行将继续执行宽松货币政策以支持经济。同时，他强调对和收益率曲线控制（YCC）有关的指引进行微调，并不代表日本央行向政策正常化迈出的一步。他仍然认为实现价格目标还有很长的路要走。

植田和男表示，该决定增强了收益率曲线控制（YCC）政策的可持续性，根据市场情况，日本国债收益率可能超过0.5%，日本央行将对其速度和水平做出反应，将在0.5%至1%之间灵活采取行动，确保收益率不会超过1%。

但植田和男也认为，当前日本极度宽松的货币政策，吸引了大量套利资金。此次通胀后的收益率曲线控制（YCC）转变可能引发投机交易。

日本经济前景不明朗

日本央行在周五发布的声明中表示，尚未持续稳定地实现2%的物价稳定目标以及工资增长，因此央行需要耐心地继续在量化宽松下实施货币宽松政策。如有必要，将毫不犹豫地增加刺激措施。

日本央行表示，委员会对2024财年核心CPI预期中值为1.9%，4月份为2.0%；对2024财年实际GDP增速预期中值为1.2%，4月份为1.2%。委员会对2025财年核心CPI预期中值为1.8%，4月份为1.8%；对2025财年实际GDP增速预期中值为1.0%，4月份为1.0%。

在日本央行决议公布前的几个小时，日本国内通胀的先行指标：东京地区CPI显示日本通胀抬头迹象愈发明显。数据显示，7月东京CPI同比增长3.2%，远超日央行2%目标，高于预期2.9%。除生鲜食品外的核心CPI为3.0%，高于预期2.9%；除食品和能源以外的“核心核心CPI”为4%，同样高于前值和预期。

关于通胀和经济，植田和男表示，企业定价行为出现了一些变化的迹象，但他同时表示，尚未看到通胀稳定和工资增长，距离实现2%的通胀目标还有一段距离；经济和物价的不确定性非常高，将灵活应对日本经济的不确定性，必要时将毫不犹豫进一步放宽政策。

各方热议日本央行前景

虽然植田和男强调对和收益率曲线控制（YCC）有关的指引进行微调，并不代表日本央行向政策正常化，但市场各方普遍认为本次调整，将是未来日本央行货币正常化的第一步。

澳大利亚联邦银行首席经济学家斯蒂芬·哈尔马里克（Stephen Halmarick）在一份报告中表示：“实际上，这种“灵活性”表述类似于2022年底使用的语言。当时10年期日本国债目标范围从正负25个基点增加到正负50个基点。因此，此次调整确实代表了货币政策的一些收紧。

City Index高级市场分析师马特·辛普森（Matt Simpson）表示：“日本央行似乎正在制造一些混乱。不过，日本央行似乎很明显地正在为扩大并最终放弃收益率曲线控制（YCC）做准备。”

日本央行前助理行长、瑞穗研究和技术执行经济学家Kazuo Momma表示：“我的感觉是，日本央行的潜在动机是汇率，因为收益率曲线控制（YCC）过于严格的行为可能导致日元未来走软，日本央行不想重蹈去年的覆辙，因此今年将更加灵活。”

校对：陶谦